2024年廢紙價(jià)格走勢(shì)，造紙業(yè)調(diào)研

決定調(diào)研一下紙業(yè)的契機(jī)在于中了一個(gè)紙業(yè)的可轉(zhuǎn)債，于是乘機(jī)了解一下這個(gè)行業(yè)的上下游關(guān)系，基本看點(diǎn)

造紙產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游可以劃分為：制漿-造紙-紙制品應(yīng)用；在造紙行業(yè)企業(yè)不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展的時(shí)期，有許多造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游游延伸，形成廢紙回收-紙漿制造-造紙產(chǎn)業(yè)鏈布局，如山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)等。中國(guó)是紙漿消費(fèi)大國(guó)，廢紙紙漿占據(jù)主流，2018年，廢紙紙漿產(chǎn)量5444萬(wàn)噸，占全部紙漿生產(chǎn)量的75.6%。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，印刷用紙為供需主流，2018年，造紙行業(yè)產(chǎn)量和消費(fèi)量均有不同幅度下降，印刷用紙供需均為主流。2018年我國(guó)東部地區(qū)11個(gè)?。▍^(qū)、市），紙及紙板產(chǎn)量占全國(guó)紙及紙板產(chǎn)量比例為74.2％；在省份格局上，廣東、山東以及浙江為主要產(chǎn)區(qū)。

1、文化紙

 適用于印刷書(shū)刊、課本、雜志、封面、插圖、筆記本、試卷、教材、教輔等。

2、白卡紙

高檔禮盒、化妝品盒、吊牌、手提袋，宣傳畫(huà)冊(cè)、高檔明信片；中高檔煙包印刷；奶包、飲料包、一次性紙杯、奶茶杯、面碗等。

3、生活紙

衛(wèi)生紙、面巾紙、手帕紙、餐巾紙、擦手紙

4、箱板瓦楞紙

5、銅版紙，特種紙（如熱敏）

按照制造方法可以分為化學(xué)紙漿、機(jī)械紙漿、化學(xué)機(jī)械紙漿;按照原料可以分為木漿、草漿、竹漿、棉漿、廢紙漿等;按照加工深度可以分為精制紙漿、漂白紙漿、未漂白紙漿、高得率紙漿、半化學(xué)漿等。目前市場(chǎng)上的主流紙漿分類方法為按照原料分類，主要分為木漿、非木漿和廢紙漿三類。

造紙產(chǎn)業(yè)具有資金技術(shù)密集、規(guī)模效益顯著的特點(diǎn)，其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)，市場(chǎng)容量大，在造紙產(chǎn)品總量中，80%以上作為生產(chǎn)資料用于新聞、出版、印刷、商品包裝和其他工業(yè)領(lǐng)域，不足20%用于人們直接消費(fèi)。該行業(yè)是拉動(dòng)林業(yè)、農(nóng)業(yè)、印刷、包裝、機(jī)械制造等產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量，已成為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

造紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游依次可劃分為：制漿-造紙-紙制品應(yīng)用。處在上游的制漿和設(shè)備，主要涉及紙漿制造和紙漿設(shè)備供應(yīng)；紙漿制造可分為木漿、非木漿和廢紙漿；中游的造紙環(huán)節(jié)，按照產(chǎn)品類別的不同，可以劃分為新聞紙、文化紙、包裝用紙和特種紙四個(gè)子行業(yè)，其中：1）新聞紙：主要用于報(bào)業(yè)；2）文化用紙：主要用于印刷出版業(yè)，包括涂布紙和未涂布紙兩類，而涂布紙又包括銅版紙、涂布白紙板等；3）包裝用紙：主要應(yīng)用于包裝業(yè)，通常有白紙板、箱紙板和瓦楞原紙等品種；4）特種紙：常見(jiàn)的主要有電容器紙、卷煙紙等。

 雖然木漿產(chǎn)量逐年上升，但目前廢紙漿在我國(guó)仍然占主流地位。2019年，我國(guó)紙漿產(chǎn)量為7207萬(wàn)噸，其中木漿產(chǎn)量1268，占紙漿總產(chǎn)量的17.59%;廢紙漿產(chǎn)量為5351萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的74.25%;非木漿產(chǎn)量為588萬(wàn)噸，產(chǎn)量產(chǎn)比為8.16%。

從非木漿的生產(chǎn)情況來(lái)看，主要以稻麥草漿和竹漿為主。2019年我國(guó)稻麥草漿產(chǎn)量達(dá)到222萬(wàn)噸，占非木漿總產(chǎn)量的37.76%;竹漿產(chǎn)量為209萬(wàn)噸，占非木漿產(chǎn)量的35.54%;蔗渣漿產(chǎn)量為70萬(wàn)噸，產(chǎn)量占比為11.90%。其余非木漿種類的產(chǎn)量占比均低于9%。

【造紙】1）紙漿：芬寶針葉漿9月報(bào)價(jià)上調(diào)10美元/噸至600美元/噸。上期所紙漿期貨連日走高，貿(mào)易商針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格跟漲，但高位報(bào)盤(pán)成交稀少。2）文化紙：本周紙廠發(fā)布銅版紙、雙膠紙?zhí)醿r(jià)函，9月提價(jià)100元/噸。3）白卡紙：前期紙廠發(fā)布500元/噸提價(jià)函，貿(mào)易商跟漲，下游落實(shí)200-300元/噸，250g白卡紙主流成交價(jià)恢復(fù)至6000元/噸附近。9-10月傳統(tǒng)旺季，海外需求轉(zhuǎn)暖，下游對(duì)后市積極。4）箱板瓦楞紙：成品紙價(jià)格繼三周陰跌后，本周止跌企穩(wěn)，個(gè)別紙廠價(jià)格小幅調(diào)整，其中山鷹紙業(yè)、福建聯(lián)盛、湖北榮成出貨報(bào)價(jià)上漲50-100元/噸。持續(xù)推薦競(jìng)爭(zhēng)格局改善的白卡紙行業(yè)；文化紙價(jià)格持續(xù)回暖，穩(wěn)步提價(jià)，推薦成長(zhǎng)屬性的太陽(yáng)紙業(yè)。

周一午后，紙漿期貨價(jià)格持續(xù)攀升，主力合約強(qiáng)勢(shì)漲停，為上市以來(lái)首次，最高觸及4998元/噸，創(chuàng)2019年5月以來(lái)新高。因進(jìn)口紙漿價(jià)格提價(jià)，國(guó)內(nèi)旺季需求預(yù)期及海外需求恢復(fù)，庫(kù)存持續(xù)下降，下游紙廠積極推動(dòng)漲價(jià)函。

國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，印刷用紙為供需主流

中國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)品供過(guò)于求，而廢紙、紙（木）漿等行業(yè)原材料處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。同時(shí)，作為全球最大的廢紙進(jìn)口國(guó)與紙漿進(jìn)口國(guó)，在全球范圍內(nèi)中國(guó)造紙行業(yè)也極度依賴上游原材料供應(yīng)。因此中國(guó)造紙行業(yè)整體在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)地位，議價(jià)能力較弱。

造紙企業(yè)集中在東部地區(qū)，行業(yè)集中度仍然偏低

從行業(yè)整體的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)過(guò)2010年以來(lái)的環(huán)保政策去產(chǎn)能之后，造紙行業(yè)的CR10從2011年的28.70%逐步上升到2018年的44.10%，而美國(guó)造紙行業(yè)在經(jīng)歷環(huán)保立法去產(chǎn)能及行業(yè)并購(gòu)之后，CR10已經(jīng)達(dá)到了90%左右。

從按照各公司披露的銷量數(shù)據(jù)計(jì)算的CR4數(shù)據(jù)來(lái)看，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)四家龍頭企業(yè)2018年所占的市場(chǎng)份額僅為27.58%，而美國(guó)造紙行業(yè)在1972年的CR4為24%，經(jīng)過(guò)“十年環(huán)保立法”后的1984年的CR4達(dá)到29%。經(jīng)過(guò)環(huán)保去產(chǎn)能，部分中小落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)集中度有所提升，而隨著行業(yè)龍頭逐漸開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)能，前瞻認(rèn)為造紙行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升。

再結(jié)合換手率、股價(jià)以及K線走勢(shì)等，最終確定造紙行業(yè)板塊最值得進(jìn)行波段或中長(zhǎng)線買(mǎi)入的個(gè)股是松煬資源（603863）、京華激光（603607）、仙鶴股份（603733）、中順潔柔（002511）、榮晟環(huán)保（603165）、宜賓紙業(yè)（600793）。

今年造紙行業(yè)可謂是冰火兩重天。包裝紙企業(yè)博匯紙業(yè)（600966.SH）、太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SZ）股價(jià)連創(chuàng)新高，但機(jī)制紙龍頭晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）不論是業(yè)績(jī)還是股價(jià)都在泥潭里掙扎。

景興紙業(yè)

紙業(yè)，公司是擁有多家子公司并在造紙和包裝行業(yè)擁有一定知名度的大型企業(yè)，是全國(guó)規(guī)模最大的以專業(yè)生產(chǎn)A級(jí)牛皮箱板紙為主的造紙企業(yè)之一，公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為牛皮箱板紙、白面牛卡紙、高強(qiáng)度瓦楞原紙、紗管紙、紙箱等系列產(chǎn)品。

2019年原紙占營(yíng)收的83.94%，毛利率10.72%；紙箱及紙板占營(yíng)收的9.37%；生活用紙占營(yíng)收的6.69%，整體的毛利率為10.97%，業(yè)務(wù)主要集中于國(guó)內(nèi)。

由于企業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，適合用市凈率和市銷率進(jìn)行估值。當(dāng)前市凈率和市銷率分別為0.876和0.794，處于13.52%和17.43%的分位數(shù)，相對(duì)偏低。

山鷹紙業(yè)

包裝業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，產(chǎn)品工藝先進(jìn)，產(chǎn)能基地布局于國(guó)內(nèi)核心經(jīng)濟(jì)區(qū)，產(chǎn)能已達(dá) 14億平方米/年。2019年收購(gòu)了中山中健，快速切入華南電子產(chǎn)品包裝市場(chǎng)。截至 2019年底，山鷹紙業(yè)擁有 28家包裝印刷企業(yè)，2019年產(chǎn)量超過(guò) 12億平方米。

山鷹紙業(yè)包裝板塊的客戶主要為食品飲料、白色家電生產(chǎn)商，持續(xù)增加 3C生產(chǎn)商客戶。包裝板塊根據(jù)下游客戶的訂單進(jìn)行排產(chǎn)，客戶訂單的提前量一般為一周至半個(gè)月，因此山鷹紙業(yè)可利用自身的一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，降低庫(kù)存和備貨水平。

岳陽(yáng)林紙

太陽(yáng)紙業(yè)

宜賓紙業(yè)

仙鶴股份

作為國(guó)內(nèi)大型特種紙企業(yè)，仙鶴股份（603733.SH，下稱「公司」）是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的特種紙生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)品種最齊全、工藝技術(shù)最全面的特種紙制造企業(yè)，為少數(shù)能進(jìn)行大規(guī)模高檔特種紙生產(chǎn)替代進(jìn)口并參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，形成了較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌與客戶優(yōu)勢(shì)。

榮晟環(huán)保

青山紙業(yè)

松煬資源

中國(guó)紙網(wǎng)

參考資料：

【1】年1-6月中國(guó)造紙業(yè)盈虧狀況出爐

【2】;預(yù)見(jiàn)2019：《中國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)全景圖譜》（附現(xiàn)狀、競(jìng)爭(zhēng)格局、趨勢(shì)等）